Alpha-Performance in Venture Capital

Person im Wald bei Sonnenuntergang. „Unpacking Alpha in Venture Capital“ ist eine großartige Serie von Artikeln von Ahmad M. Butt und eine ausgezeichnete Lektüre über VCs und einen systematischen Ansatz, um eine „Karte des Ökosystems zu erstellen und einen institutionellen Fußabdruck zu entwickeln“, die auf einem tiefergehenden Blick „auf die VC-Assetklasse“ basiert, eine Analyse der historischen VC-Fondsrenditen (+1500 Fonds weltweit) durchführt, ein breites Spektrum an Markt- und akademischer Forschung verdaut und analysiert (mehr als 50 akademische Papiere, die in den letzten zwei Jahrzehnten veröffentlicht wurden); und mehr als 100 Experteninterviews mit einer Reihe von Spitzen-GPs, FoFs und Unternehmensgründern in den USA, der EU und Asien durchgeführt hat“. Sie können einem Twitter-Thread auf seinem Twitter-Profil bezüglich seines Projekts mit den folgenden wesentlichen Ergebnissen folgen.

Hauptergebnisse der ersten Teile dieser Serie

  1. VC ist eine anspruchsvolle Anlageklasse, die es zu verdauen gilt. Eine Mehrheit der großen institutionellen Kapitalpools würde es schwer haben, mehr als eine Handvoll Marken-VC-Firmen oder Investoren aufzulisten.
  2. VC ist eine Ferienhausindustrie, die jedoch gewissenhaft und systematisch durchgeführt wird, um starke, unkorrelierte Renditen zu erzielen. Die Alpha-Generation wird sehr schlecht zugeschrieben.
  3. Der Dollar sollte sich auf kapazitätsbeschränkte Strategien konzentrieren, die die frühen Phasen angreifen. VC skaliert nicht.
  4. Die Top-Dezil-Renditen in VC sind äußerst beeindruckend.
  5. Es gibt keine offensichtlichen Warnzeichen dafür, dass dies ein schlechter Zeitpunkt für den Einstieg in die Anlageklasse ist. Technologisch orientierte Innovationen sind allgegenwärtig und kumulativ.
  6. Die historische Erzählung für potenzielle Investoren in diese Anlageklasse war eine, die glaubt, dass der einzige Weg, diese Renditen zu erzielen, darin besteht, in Markenfonds zu investieren.
  7. Solche Fonds sind kapazitätsmäßig begrenzt und werden in der Regel für neue Limited Partners (LP) geschlossen. Als Gegenerzählung treten immer wieder neue Fonds in den Markt ein und gewinnen an Wert. Das ist ein Problem.
  8. Die Basishypothese ist, dass eine Allokation auf VC als Kapitalpool unkorrelierte, starke Renditen liefern kann und dass es einen Informationsvorteil bietet, wenn man sich mit den Zukunftstechnologien auseinandersetzt, die den Betrieb weiter verdrängen, Vermögenswerte beeinträchtigen und etablierte Unternehmen stören werden.
  9. Während das Silicon Valley zweifellos das Epizentrum der technologischen Innovation war, entwickeln sich andere Zentren der Ideenkreation, Innovation und globalen Problemlösung schnell.
  10. VC ist ein Human Capital Business, das von renommierten General Partners (GP) und exzellent performenten Gründern (“outlier founders”) getragen wird. Es gibt nur wenige Belege für eine langfristig konsistente Leistung auf Unternehmensebene, tatsächlich nimmt die Persistenz der Leistung ab.
  11. Investieren mit mehr Kennzahlen = weniger Alpha. Die besten Investoren investieren bequem an den Rändern der Märkte, aber auf der Grundlage eines wissenschaftlichen und rigorosen Prozesses, der das Risiko schätzt. Eine kurze Zusammenfassung der rigorosen Methodik (“rigorous methodlodgy”) ist inspiriert von P. Tetlocks Superprognose.
  12. Die besten Early Stage-Investoren sind „Füchse“. Sie sind neugierige Polymathien mit breitem peripheren Blick. LPs sollten nach Investoren mit den optimalen Attributen suchen und sie ihnen zuweisen, anstatt ihren eigenen Leitartikel darüber zu schreiben, woher die nächste Techwelle kommen wird.
  13. Technologie-KPIs haben sich weiterentwickelt, aber ich glaube, dass die meisten Investoren im öffentlichen Markt die Durchgängigkeit der Technologie immer noch nicht verstehen. Jeder börsennotierte Vermögenswert ist potenziell wertgemindert.
  14. LPs haben ihre GP weder herausgefordert, Innovationen zu entwickeln, noch sind sie auf GP-Ebene tiefer gegangen. Ich denke, die Branche muss schneller reifen, und beide Seiten müssen es besser machen.
  15. Die meisten Investoren im Frühstadium verschwenden das generierte Informationsmaterial. Es bietet einen Blick auf das, was in Zukunft funktionieren wird, ergänzt in fast jedem Szenario, was nicht innerhalb der etablierten Unternehmen funktioniert. Validieren Sie diese Informationen mit Kreuzabfragen, um mehr Alpha in öffentlichen Portfolios freizuschalten.
  16. Während VC auto-korreliert ist und erste Erfolge zählen - gibt es starke Hinweise auf eine mittlere Umkehrung, da GP darum kämpfen, hungrig und mental beweglich zu bleiben.

Zusammenfassung möglicher realisierbarer und erfolgreicher VC-Strategien

Wendig und klein im Design ohne den eigentlichen Wunsch, eine zu große Fondsgröße zu erreichen, trifft auf ein qualitatv sehr dichtes und konzentriertes Portfolio (<20-25). Eine Investition wird getätigt, wenn die Daten mehrdeutig sind und gleichzeitig das Risiko von Market Timing und die Angst vor dem Verpassen (FOMO) vermieden wird, indem man anti-thematisch und antizyklisch ist. Ein Schlüssel zum Erfolg ist die Gruppe der Gründer, die sich skalieren und entwickeln können, während sie sich am Markt durchsetzen. Dann müssen diese nie ersetzt werden.

Links mit Originaleinleitungen

Unpacking Alpha in Venture Capital — Chapter 1: Setting the Context

“As a systematic public market investor, venture capital was an asset class that felt opaque to me based on only my limited exposure of angel investing and my friends in the industry. It is a challenging asset class to digest and I am sure a majority of large institutional pools of capital would struggle to list more than a handful of brand name VC firms or investors. That said, top decile returns in VC are extremely impressive so I decided to take a deeper look with a view to create a ecology map and building an institutional footprint from first principles.”

Unpacking Alpha in Venture Capital — Chapter 2: A Brief History & Some LP Myths

“The purpose of this chapter is to give a brief introduction to VC from an external lens and to state some of the myths that I think objectively, less informed pools of institutional capital have about the asset class.”

Unpacking Alpha in Venture Capital — Chapter 3: VC Performance and Outperformance

“The purpose of this chapter is to walk through my thinking on alpha generation, or outperformance, in venture capital. I think VC Performance can be attributed to a basic Beta measured by median performance in the asset class and then isolating factors that deliver top decile performance in the asset class. Without being too scientific in the approach (and discounting any impact of uncalled capital) as data issues pervade and others have done far more comprehensive work on this, my model based on the historical returns.”

Unpacking Alpha in Venture Capital — Chapter 4: Solving for the Human Capital Challenge in Venture Capital

“So if we haven’t found a strong argument why we should not try and build a fund from scratch as there appears no structural barrier to entry that cannot be overcome?—?how do we therefore do this? How do we solve the human capital challenge of identifying the top performing venture capitalists and founders!”

Unpacking Alpha in Venture Capital — Chapter 5: Hidden informational Alpha

“TBA.”